2018年煤炭市場格局發生變化
2017年年底2018年年初，動力煤供應緊張，價格大幅上漲，隨后，市場發生明顯變化：北方主要港口、長江沿線港口動力煤庫存逐步累積，消費企業庫存也增加至高位，加上貿易商囤貨待漲、電廠提前補庫，市場出現“旺季不旺、淡季不淡”的現象。
據期貨日報記者了解，上述現象是由多種因素造成的，比如長協制度保障、電廠采購提前、水泥建材行業用煤量增加等。
國家發改委協調煤礦、鐵路、電力三方，其共同促成的煤炭長協保供措施在取得了顯著成效，不僅煤礦履約率保持高位、鐵路保障總體完善，而且電廠長協份額普遍增多。記者在調研中了解到，目前，電廠的長協比例在30%—50%，代表性的央企集團能達到70%以上，一定規模的貿易型企業也能享受20%以上的長協煤。
就電廠本身而言，在經歷了2017年夏季庫存緊張、旺季北上搶煤的“痛楚”，其更加重視電煤采購，加強了對采購節奏的控制。據華東一家大型電廠工作人員介紹，沿海幾大電廠補庫時間明顯前移，2018年兩個傳統旺季的前一個月，即4月和9月便補貨完畢。位于江蘇的另一家國企電廠負責人也告訴記者，他們從夏季尾端就開始著手為年底旺季做準備，9月時庫存就已達到高位，目前庫存超過25天，再加上每月長協煤的有效保障，四季度不存在太大的采購壓力。
事實上，沿海電廠提前補庫是傳統淡季購買力不降、傳統旺季采購積極性不高的重要原因。除此之外，2018年水泥建材行業的用煤量增加，而這緣于行業利潤良好。除了高利潤，水泥企業還有按月按量采購煤炭、正常情況下很少停爐的生產特點，以致于2018年水泥企業對原料煤炭的價格上漲并不抵觸，其對煤價四季平穩、淡季不淡作出了貢獻。
社會庫存有向南沿江轉移的趨勢
期貨日報記者從太倉港、如皋港等港口處獲悉，煤炭社會庫存有從坑口到海港、由海港南下往沿江(長江)轉移的趨勢，且沿江貿易有可能成為煤炭市場未來的必爭“之地”。
據江蘇錦盈資本管理有限公司商品策略部經理毛雋介紹，2018年兩度出現海港庫存降而江內庫存增的現象，且沿江庫存始終保持高位。2016年以來，北方煤炭貿易商面臨供給側改革帶來價格波動、北方港口疏港、長協煤及專用場地擠占等多重不利因素，貿易經營困難，南下求生是被迫之舉。同時，進口煤限制給了南方貿易商開展北煤南運、海進江貿易的商機。此外，內陸煤炭消費增長也使沿江貿易煥發更多的活力。
“這里的貿易流向主要是兩湖一江和江浙皖內陸河網、鐵路網所及的地區，其中沿長江主航道往上游的發運比例占一半以上。”長江沿線港口相關負責人認為，2019年蒙華鐵路通車，該鐵路線將成為煤炭南下的大動脈，預計至少帶來1億噸的江內貿易量，煤炭市場格局將再次改變。
年初以來，國內環保形勢趨嚴，環保督查的力度、頻度以及范圍都在加大，對企業的要求也更加嚴格。環保部門要求煤礦在坑口堆煤場加裝防塵網及其他環保設施并持續督導執行，這一方面減少了可堆存空間，另一方面增加了生產成本，尤其是前期負債較高的煤礦，增加的成本可能會吞噬當前微薄的利潤，于是企業盡可能壓縮坑口煤炭堆存量，通過控制生產節奏、轉移至北方港口、銷售給貿易商等方式來減少坑口庫存。
煤炭運銷協會統計的數據顯示，截至9月底，煤礦的煤炭庫存合計為5650萬噸，環比減少150萬噸，同比減少950萬噸，煤礦庫存呈現持續下降趨勢。其中，9月底，國有重點煤礦庫存合計為2614.15萬噸，同比減少151.44萬噸。
一方面是煤礦庫存的下降，另一方面是港口和電廠庫存的增加。Mysteel和煤炭運銷協會的統計數據顯示，截至10月18日，主要港口煤炭庫存達到5420.3萬噸，較去年同期增加1006.9萬噸;沿海港口煤炭庫存達到4453.3萬噸，較去年同期增加807.1萬噸。其中，北方港口和南方港口煤炭庫存為2323.1萬噸和3097.2萬噸，分別較去年同期增加359.5萬噸和647.4萬噸。
“港口煤炭庫存大幅增加，一定程度上說明煤炭從煤礦轉移至港口，而北方港口庫存同比增量小于南方，則說明庫存在進一步轉移并接近終端用戶。”中信建投期貨工業品部負責人張貴川表示，目前，長三角港口煤炭庫存同比增加542.1萬噸，至1724萬噸，增量同樣大于北方港口，也印證上述觀點。電廠煤炭庫存的增加說明庫存進一步向終端轉移。Mysteel的統計數據顯示，截至9月底，電廠煤炭庫存達到7564萬噸，較去年同期增加1345萬噸，增幅為21.94%。
據張貴川介紹，中秋節至今，長江沿線主要港口和電廠煤炭庫存進一步累積。從調研的情況看，驅動沿江港口和電廠庫存累積的因素主要有：電廠錯峰采購、貿易商賭漲、庫存被迫轉移、東部沿江電廠日耗下降、進口存在變數以及進博會預期。
長江沿線港口煤炭庫存普遍較高，雖然目前較上半年最高水平有所下降，但庫存已經達到庫容的60%—80%，后期新增庫存有限。
“港口庫存中，除少數港口已經將較高比例的煤炭銷售給電廠，其余港口的多數煤炭為貿易商庫存。由于當前長江沿線港口煤炭價格與北方主要港口煤炭價格形成倒掛(長江港口價格=北方平倉+海運費+港雜+合理利潤)，貿易商囤貨待漲的心態濃厚。”華能太倉港務有限責任公司總經理呂小偉說。
值得注意的是，華東沿江電廠(浙江及江蘇地區為主)的日耗下降，煤炭需求也是長江沿線港口庫存和電廠庫存增加的因素之一。沿江電廠日耗下降受到消費季節性和政策的影響。經歷了夏季用電高峰，長江中下游均進入用電淡季，浙江及江蘇用電需求降低。目前，上述地區火電廠的負荷都不高，煤炭日耗整體走低。
進口收緊和進博會影響或被放大
此次長江沿線港口和電廠調研，正值國家發改委收緊進口煤政策預期增強和上海進博會臨近的時間節點，市場對進口政策的變化和進博會對煤炭市場的影響較為關注。
進口方面，1—9月，國內共進口煤及褐煤2.29億噸，同比增長11.8%，為落實發國家改委確定的2018年煤炭進口總量不超過2017年的目標，四季度的進口總量在4194萬噸，相當于10—12月月均進口1398萬噸，較9月的2514萬噸減少1000多萬噸，市場擔憂進口煤政策收緊后會造成電廠煤炭供應的緊張。
調研中期貨日報記者發現，沿江主要電廠受到的影響可能不大，部分電廠年內都在有意識地控制進口量，例如以2017年為基礎，執行不超過90%的進口量，后期仍然有足夠的額度;部分電廠此前主要采購朝鮮煤，在加大對朝鮮煤進口的限制后，進口就基本停滯，后期也不存在額度不足的問題。即便電廠額度不足，如確有需要，則可“一事一議”，申請額外額度。電廠在進口時受到的限制更多在于通關時間被延長。
“沿江主要電廠受進口煤政策的影響并不大，前期對進口政策收緊的預期被放大。”一位煤炭行業人士說。
據悉，進博會將于11月5—10日在上海舉行。市場普遍認為，進博會將對電廠及沿江煤炭運輸造成沖擊。但從調研的情況看，實際影響可能有限：一是因為沿江主要電廠及港口煤炭運輸汽運極少，主要依賴水運，且政府當前并未下達任何相關的正式文件;二是因為港口和電廠庫存較高，而進博會會期較短，就算限制運輸也不會對市場造成沖擊;三是因為前期貿易商累庫，進一步補庫的動能減弱。除非出現特殊情況，否則進博會對煤炭市場的影響非常有限。
同時，記者調研時也了解到，為應對進口煤政策收緊、進博會對煤炭采購和運輸產生的影響，很多貿易商和電廠在國慶節前后進行了主動補庫，這也造成近期長江沿線港口和電廠庫存增加。另外，水泥廠雖然對煤炭需求旺盛，但因堆存能力有限，其煤炭庫存只維持一周的用量。
煤炭價格后期走勢看法不一
毛雋向期貨日報記者道出了自己的看法。他認為，提前采購模式及用電地域西移是煤炭供需格局發生改變的兩大原因，也是造就2018年動力煤市場“高庫存貫穿全年”及“淡季不淡、旺季不旺”的主要原因。供需總體平穩的格局下，政策面變化對煤價行情啟動具有決定性影響。2018年年初和4月之后，政策限制都較為嚴格，在平控措施制約下，四季度大概率面臨進口配額不足的問題，而配額問題可能導致進口受限，進而提振價格。
“進口被限制，國內供應還存在一定缺口，煤炭價格將上漲。”不過，一位行業人士補充說，2018年動力煤庫存一直處于高位運行，下游電廠針對動力煤進行錯峰管理，采取淡季補庫、旺季觀望的策略，在長協煤的保障下，2018年的煤價很難出現去年那樣的翹尾行情，漲幅將放緩。
華東某電廠工作人員認為，2018年的行情不如2017年，一方面是政策調控導致市場變化，另一方面是環保壓力導致需求減少。前期電廠全力補庫，進入11月就能采購長協煤，待到2019年1月進口額度便會恢復，進口煤會帶來供應端的壓力，預計煤炭價格上行空間有限，四季度大概率平穩運行。
在張貴川看來，長江沿線港口和主要電廠煤炭庫存均被累積至較高水平，多數電廠可用庫存高于20天，考慮到后期長協煤的穩定采購，電廠足以應對即將來臨的消費旺季;貿易商在進口政策收緊及進博會影響下提前補庫待漲，后期進一步補庫的動能不足，這就限制了上漲空間。與此同時，中西部火電廠、長江沿線水泥等行業對煤炭的需求良好，貿易商不急于出貨將對市場形成有效支撐，煤價也缺乏大幅下跌的動力。因此，煤炭市場短期將呈現高位振蕩走勢，預計1月合約年底前在630—680元/噸的區間內徘徊。其間要密切關注貿易商情緒轉變，并緊盯2019年進口政策和天氣的變化。
調研對象對期貨持肯定態度
此次調研，走訪對象涵蓋電廠、港口及貿易商，其有國有企業，也有民營企業，整體對期貨市場持肯定態度，并認為近幾年動力煤期貨在價格發現和規避風險方面的功能逐步得到有效發揮。
價格發現方面，在動力煤上市之初，期貨價格跟隨現貨價格變動，尤其是在國內大型煤礦調整報價的情況下，期貨價格會出現較大變動，但近幾年，隨著市場規模的增大、參與群體的增多，現貨價格的調整步伐逐步跟隨期貨價格，期貨價格成為現貨市場定價的參考。
保值方面，企業參與期貨市場的最主要模式是淡季低價時通過期貨市場建立虛擬庫存，旺季高價高庫存時利用期貨市場進行庫存保值。調研中，期貨日報記者獲悉，部分國有企業經營理念不斷完善，對期貨市場的認識不斷深入，他們使用期貨進行保值取得了理想的效果。
華東某大型電廠期貨部門負責人談及近幾年在期貨市場上套保的經驗時說：“大型電廠參與期貨套保具備體量大、接貨能力強和資金充裕的優勢。如果將套保作為一種電廠的采購渠道，那么就是幫助企業完成發電利潤目標的一種安全保障。這項工作的關鍵是企業領導對套保的認可與支持，需要在期現一盤棋的角度下考慮。”
據悉，該企業每年將電煤采購總量的20%設為上限，開展套保。當期貨多單賺錢時，說明煤價在上漲，意味著現貨面臨更多的虧損，不值得慶祝;當期貨多單虧錢時，說明煤價在下跌，意味著現貨采購成本下降，有更多的盈利，反倒值得高興。帶著這種先進的理念和務實的套保態度，當期貨價格低于購買目標線后，他們即在20%的總量控制下買入套保。
據華東另外一位電廠負責人介紹，他們在日常工作中將動力煤買入套保看作是庫存管理的一部分，即通過線上(期貨)和線下(現貨)的結合，靈活運用這種類似云采購的方式進行庫存的科學管理。
調研結束后，不少調研隊員人表示，華東企業利用期貨進行套保的理念很超前，經驗也很豐富。民營貿易企業也通過動力煤期貨，實現了較好的保值效果。南通綠洲物流股份有限公司副董事長、總經理殷寶林表示，相比不利用期貨工具的企業，利用期貨工具的企業在貿易過程中顯得更加從容。2017年，企業囤積了一部分動力煤現貨，伴隨著價格的持續大幅上漲，在有較高利潤的情況下，通過賣出動力煤期貨合約鎖定利潤。之后，動力煤期貨和現貨價格都出現上漲，但由于僅對一部分現貨進行了利潤鎖定，且當時現貨價格上漲幅度明顯大于期貨，最終的結果是企業期貨賬戶產生一定虧損，但現貨市場的盈利足以對沖期貨賬戶的虧損，整體實現了保值效果。
“2018年，我們調整了保值思路，在價格較低時在期貨市場提前買入，然后逐步累庫，這樣，累庫過程中就不用擔心煤價快速上漲。”殷寶林說。
不過，記者發現，由于某些國有企業所屬上級部門對期貨套保的認識不到位，其就禁止企業參與動力煤期貨。從經營的角度出發，企業的確需要期貨工具規避風險。這時，可以與期貨公司子公司合作間接開展套保業務。例如，11月中旬時，企業考慮在次年1月采購一批動力煤現貨，如果在11月中旬就采購，價格是合適的，但等到次年1月再采購，價格可能出現較大漲幅，由于企業無法直接參與期貨市場，其可以與期貨公司子公司簽訂現貨采購合同，由期貨公司子公司在期貨市場買入期貨合約，然后到了次年1月，通過交割的方式接貨，隨后再將接到的現貨轉售給企業。這樣一來，對企業來說，相當于利用了期貨的保值功能，實現了保值目的。
